曾經在2022年大放異彩的傳(chuan) 統能源板塊在2025年遭遇滑鐵盧。Wind數據顯示，截至3月18日，中信煤炭一級行業(ye) 指數下跌9.95%。

萬(wan) 家基金有關(guan) 人士在接受《中國經營報》記者采訪時表示，近期煤炭板塊下跌，主要有以下三方麵原因：一是市場風格因素導致，年初以來市場風險偏好較高，科技成長主題風格明顯，煤炭板塊由於(yu) 此前的紅利標簽較強，資金分流導致調整；二是煤炭供需階段性遇到一些偶然因素衝(chong) 擊。比如暖冬使得年初以來需求偏弱，這導致煤價(jia) 下跌且影響了板塊投資情緒；三是未來2個(ge) 月左右時間，動力煤階段性進入淡季累庫階段。今年由於(yu) 電廠主動去庫因素，導致港口庫存偏高，在夏天旺季到來之前煤價(jia) 難以形成較強上漲預期，板塊短期缺乏催化劑。

記者注意到，從(cong) 3月7日開始，煤炭板塊有回升跡象。3月13日，中信煤炭一級行業(ye) 指數大漲。截至3月18日，中信煤炭一級行業(ye) 指數12個(ge) 交易日上漲4.11%。

供需導致基本麵疲軟

分析煤炭板塊今年以來下跌的原因，國泰基金方麵表示，供需可能是導致基本麵疲軟的主要因素。從(cong) 供給端看，春節後煤礦複產(chan) 加速，使得市場上煤炭供應量增加。

據國家統計局數據，今年1—2月，規上工業(ye) 原煤產(chan) 量7.7億(yi) 噸，同比增長7.7%，增速比去年12月加快3.5個(ge) 百分點；同時，1—2 月進口煤及褐煤 0.76億(yi) 噸，同比增長 2.1%，進口煤也對國內(nei) 市場形成了一定補充。

從(cong) 需求端看，動力煤方麵，冬季氣溫偏高，電煤需求一般，1—2月火電降幅擴大，同比-5.8%。1—2月，規上工業(ye) 發電量14921億(yi) 千瓦時，同比下降1.3%。當前看，供暖季結束，電煤消費進入傳(chuan) 統淡季，電廠庫存處於(yu) 較高位置。

值得注意的是，3月13日，中信煤炭一級行業(ye) 指數單日漲幅為(wei) 4.24%，跑贏滬深300指數4.64%，領漲市場。

除供需因素以外，市場風格切換也是煤炭板塊下跌的原因之一。金鷹基金方麵指出，年初以來科技成長板塊成為(wei) 市場主線，風險偏好提升導致紅利板塊整體(ti) 回落。此外，業(ye) 績穩定性偏弱的煤炭板塊也使得市場對其股息率穩定性擔憂加深，在經曆了2024年拔估值行情後，部分短期資金被擠出，板塊表現偏弱。

中信證券研究公眾(zhong) 號發文表示，煤炭板塊近期上漲或受到以下三大因素驅動。

第一，潛在的供給收縮預期：近期市場對於(yu) 減產(chan) 保價(jia) 、限製進口等政策關(guan) 注度提高。第二，動煤價(jia) 格企穩，煤價(jia) 悲觀預期緩解。第三，板塊已經過充分調整，籌碼結構有所優(you) 化。

2月28日，中國煤炭工業(ye) 協會(hui) 、中國煤炭運銷協會(hui) 曾發布倡議書(shu) ，提出5項倡議優(you) 化行業(ye) 供給，包括嚴(yan) 格執行長協、有序推動煤炭產(chan) 量控製、增加原煤入洗率、有效控製劣質煤進口等措施，有助於(yu) 平衡國內(nei) 供需，維護行業(ye) 平穩運行。

國泰君安證券研究公眾(zhong) 號黃濤、王楠瑀發文表示，當前港口煤價(jia) 已經跌破700元/噸，市場依然悲觀的情況下對應的是全產(chan) 業(ye) 鏈庫存處於(yu) 曆史下沿區域，價(jia) 格或已經計入充分的悲觀預期。國泰君安證券研究預計當前690元/噸左右的價(jia) 格可能就是此輪價(jia) 格下行周期的底部，並且價(jia) 格領先於(yu) 需求現行見底。

重倉(cang) 煤炭基金業(ye) 績不佳

受煤炭板塊表現影響，重倉(cang) 煤炭板塊的公募基金業(ye) 績也受到一定影響。

根據Wind 2024年中報數據，全市場共有105隻公募基金持有的煤炭板塊市值較大，持有市值均在1.8億(yi) 元以上。其中，主動權益基金有61隻，今年年內(nei) 平均收益僅(jin) 3.93%，其中，萬(wan) 家精選基金A份額年內(nei) 收益為(wei) -8.47%；萬(wan) 家宏觀擇時多策略基金A份額年內(nei) 收益-8.23%。

除萬(wan) 家基金外，還有部分重倉(cang) 煤炭板塊的基金業(ye) 績也不太理想。如中郵核心成長基金今年年內(nei) 收益-6.46%，該基金2024年中報顯示，其持有煤炭板塊市值約12.3億(yi) 元。2024年四季報顯示，中國神華（601088.SH）是中郵核心成長基金第二大重倉(cang) 股，持有市值超過兩(liang) 億(yi) 元，占股票市值比8.93%。

記者注意到，萬(wan) 家精選基金前十大重倉(cang) 股中有多隻煤炭股，包括淮北礦業(ye) （600985.SH）、山煤國際（600546.SH）、晉控煤業(ye) （601001.SH）、陝西煤業(ye) （601225.SH）和中煤能源（601898.SH）。

萬(wan) 家精選基金經理黃海在去年四季報中表示，四季度，萬(wan) 家精選基金倉(cang) 位經曆了先降後升的過程，也更加集中於(yu) 我們(men) 中長期看好的低負債(zhai) 、高分紅和高現金流的優(you) 質企業(ye) 。黃海認為(wei) 目前與(yu) 10年前2014—2015年行情有所不同，當時以創業(ye) 板指數為(wei) 代表的成長股代表著時代的阿爾法，是主線，而滬深300指數代表的價(jia) 值周期股是貝塔和輔線，而當下以紅利央國企所代表的價(jia) 值周期股反而成了主線，而中小盤成長股則成為(wei) 邊際流動性撬動的輔線。喧囂過後，市場往往會(hui) 回歸時代的主線和阿爾法。

天相投顧基金評價(jia) 中心有關(guan) 人士曾在接受記者采訪時指出，聚焦單一賽道的劣勢主要表現為(wei) ，主題型較強的投資風格在一定程度上限製了基金經理的投資範圍，投資集中度較高，不利於(yu) 分散風險，一旦該主題的投資標的表現整體(ti) 低迷，基金經理較難通過靈活調整標的來減少市場風險的衝(chong) 擊。

傳(chuan) 統能源並未進入下行區間

此前有觀點曾表示，新能源正在慢慢取代傳(chuan) 統能源。就當下而言，新舊能源交替是否正在進行之中？

“從(cong) 長周期維度，傳(chuan) 統能源並未進入下行區間。”萬(wan) 家基金有關(guan) 人士表示。

上述人士分析，新舊能源交替是個(ge) 循序漸進的過程，但新能源並非傳(chuan) 統能源下行的原因。首先，從(cong) 用電量的數據可以看出，近2年以來，隨著我國工業(ye) 化和高端製造的快速發展，我國的用電量增速始終維持6%以上的高速增長，而風電和光伏新能源每年隻能貢獻用電量增速的3%左右，剩下的3%增速需要靠其他能源彌補，2024年是水電大幅超預期衝(chong) 擊了火電發電量，在水電裝機穩定的條件下，水電難以持續大幅增長；其次，即使風電和光伏新能源裝機每年都能有所增長，但消納能力依然是巨大瓶頸，去年以來明顯觀察到棄風棄光的比例增加，並且部分時間新能源已經出現負電價(jia) 交易，我們(men) 認為(wei) 除非儲(chu) 能技術取得革命性突破，當前的風電和光伏的裝進容量已經逐漸接近可消納的上限；第三，未來我國的能源需求大概率繼續維持高增長，而我國的資源稟賦決(jue) 定了很長時間煤炭都將是我國的主體(ti) 能源，在安全可控大背景下，煤化工正在逐步替代石油化工；能耗較高的AI算力、高端製造等也要繼續維持高速增長。

具體(ti) 到煤炭板塊的未來表現，萬(wan) 家基金方麵表示，動力煤作為(wei) 我國的主體(ti) 能源，未來在較長時間需求還能有較明顯的增長空間，同時供給格局相對穩定，未來價(jia) 格中樞有望逐步抬升，同時具備高股息價(jia) 值和資源周期屬性，是攻守兼備的優(you) 質資產(chan) ；煉焦煤需求跟房地產(chan) 周期相關(guan) 度較高， 2025年房地產(chan) 新開工正式進入築底階段，需求有望逐步修複。

“同時製造業(ye) 和出口對於(yu) 鋼材需求拉動增加，煉焦煤板塊周期或逐步走出底部；石油今年受製於(yu) 海外美國要求增產(chan) 的壓力，價(jia) 格難以明顯上漲，但在全球貨幣寬鬆格局下，需求或支撐原油價(jia) 格維持偏高位震蕩，石油板塊的今年投資屬性更加偏向紅利價(jia) 值。”萬(wan) 家基金有關(guan) 人士表示。

金鷹基金方麵則表示，新舊能源交替正在進行中，當前已進入加速階段。不過在發電總量維持增長下，傳(chuan) 統能源雖有結構性下行趨勢，但絕對量或仍有望保持平穩。“傳(chuan) 統能源更具穩定性，在平衡能源轉型與(yu) 能源安全過程中依然發揮著重要作用，因此完全擺脫傳(chuan) 統能源難度較大。新能源由於(yu) 對環境依賴性較強，並且呈現周期波動、易受擾動特征。”金鷹基金有關(guan) 人士說。

國泰基金方麵分析稱，煤炭板塊，供給端的相對剛性消除了因產(chan) 能快速釋放帶來的煤價(jia) 暴跌風險；雖然長協定價(jia) 體(ti) 係下，煤價(jia) 難以出現之前大漲行情，但產(chan) 量隨煤價(jia) 自發調節的機製有助於(yu) 減少煤價(jia) 大幅波動的風險，現貨價(jia) 若下跌至長協價(jia) 附近可能會(hui) 有一定支撐，煤價(jia) 中樞下行相對有底。此外，優(you) 質的上遊資源企業(ye) 具有“高股息+高分紅”特性，也使得板塊具備一定的投資價(jia) 值；疊加順周期帶來的價(jia) 格彈性，具有攻守兼備的特點，有望享受景氣向上行情。

格上基金研究員焦冰表示，雖然近期煤炭價(jia) 格下跌，但考慮到煤炭在能源供應中的重要地位以及政府推動的煤炭清潔高效利用行動計劃，未來煤炭行業(ye) 仍有望保持穩定發展。同時，智能化與(yu) 綠色化或將成為(wei) 煤炭行業(ye) 發展的方向。未來傳(chuan) 統能源與(yu) 新能源的融合也將成為(wei) 一種趨勢。

具體(ti) 到細分方向上，金鷹基金認為(wei) ，動力煤板塊中長期將呈現供需再平衡下的震蕩格局，價(jia) 格中樞存在下行壓力但具備階段性反彈機會(hui) 。焦煤板塊的中長期表現將呈現供需矛盾深化、價(jia) 格中樞下移與(yu) 結構性反彈並存的特征。未來焦煤需求內(nei) 部仍有分化可能。“從(cong) 投資角度來看，由於(yu) 焦煤屬於(yu) 順周期品種，可適當博弈階段性投資機會(hui) 。”金鷹基金有關(guan) 人士說。

來源：

本站部分圖片和內(nei) 容來源於(yu) 網絡，版權歸原創作者或原公司所有，如果您認為(wei) 我們(men) 侵犯了您的版權，請告知！我們(men) 將立即刪除。